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企業融資戰略

经营战略 9547 171

企業融資戰略(Corporate Finance Strategic)

什麼是企業融資戰略

  融資戰略是指企業為了有效地支持投資所採取的融資組合,融資戰略選擇不僅直接影響企業的獲利能力,而且還影響企業的償債能力和財務風險.因此,研究企業所處的財務管理環境,分析影響企業融資戰略的因素,對於正確選擇融資戰略以提高企業的價值具有一定的理論.

  融資戰略是企業財務戰略的重要組成部分.搞好企業的融資戰略,可以降低企業的融資成本,實現企業的理財目標,提高企業的經濟效益.因此,分析融資環境,選擇企業的融資方式,衡量融資成本和融資風險,實現融資結構的最優化,已經成為企業融資戰略研究的重點

舉例分析:企業融資戰略的重要性

  企業融資戰略是企業發展戰略的重要部分,也是中國企業制定和實施企業發展戰略的被忽視,卻是最重要的部分。但是,在當前,中國企業的發展戰略本身就不被重視,或是被嚴重誤導誤讀的情形下,討論企業融資戰略也是難以被企業理解和接受的。

  從另一個層面上說,在沒有企業發展戰略的企業類型中,制定切實可行的融資戰略,對於尋求外來資金推動企業發展和擴張,仍然是必要的。

  第一個案例是一家南方的小型國有企業

  該國有企業的註冊資本100萬元人民幣,主要生產卷煙用紙材料,屬於壟斷行業及產品。2005年中期,與國外一家卷煙用紙巨頭以及中國煙草總公司、廣東煙草公司簽訂合資協議,四家共同成立一個高檔卷煙用紙的合資企業,總投資為1億美元,註冊資本投入三分之一,約為3340萬美元,其餘投資由合資企業在投資建設和經營過程中融資解決。該國有企業在合資企業中的股權比例為15%,其對應投入的註冊資本約為500萬美元。

  該項目的建設期為2年,項目投產後,合資企業的年度利潤約為1.8億元人民幣,該國有企業每年可獲得1800萬元的平均投資收益。

  該國有企業的融資計劃是借款5000萬元人民幣,借款期限15年。在投產以後的年度會計決算後,逐年用項目收益償還借款;根據該國有企業簽署合資企業的出資協議辦理用項目收益還款的保證協議書和公證事項。

  這是一個非常錯誤的融資戰略方案設計,完全不瞭解資本市場運行的基本邏輯和資金方的目的需求和價值取向。主要問題分析:

  1、沒有人會同意借款被用於股權投資;

  2、沒有人或機構會作長達15年的長期借款,法律上也不允許;

  3、沒有人會接受以協議中的投資收益(股權收益)作為借款的還款保證;

  4、該國有企業的投資大大超過《公司法》規定的對外投資不能超過註冊資本的50%上限,很可能導致投資無效。

  就該國有企業和該項目融資的基本情況分析,給出的較為可行的融資方案和路徑是:

  1、採取基於股權基礎的財務融資的綜合融資模式和方案;實際上仍然為借款,採取了股權投資合作的方式;

  2、借款年限確定在3-5年左右,期滿可續。

  3、由該國有企業與資金方共同成立一家新的公司來對合資企業出資;

  4、以新公司的股權以及其在合資企業中擁有的股權作為融資資金和資產安全與控制的保障;

  5、根據年限逐筆償還借款資金及份額,視同該國有企業回購新公司的股權;

  6、期滿後,可將回購的股權質押給資金方(作為為還款項的保證),或繼續進行外部融資(更低成本的資金)來償還該借款。

  7、在借款資金償還完畢前,新公司的股權可由信托機構或相關資產管理機構托管(包括回購);

  8、資金方違約不同意退出新公司的股權時,視為向該國有企業購買該項目和投資的權益,應當向該國有企業支付股權及項目溢價款項及違約金。

  第二個案例是河北一家民營企業(河北天山實業集團有限公司

  該民營企業依靠工程施工起家,現涉及建築施工、房地產開發

、餐飲娛樂等行業,由12家全資子公司,為河北省政府重點扶持的大型民營企業。為實現“實施跨行業、多渠道、國際化發展戰略,堅持走項目尖端化、發展多元化、資本國際化道路”的企業戰略發展目標,開展廣泛的融資業務。

  就前述簡單的企業發展戰略看,該企業已經是走入了一個盲目發展誤區,其企業戰略本身並不符合該企業的市場競爭力、企業文化以及它的發展趨勢,已經顯露了該企業在對於發展戰略選擇方面盲目的市場跟從,缺乏主業方向和核心動力,缺乏確切的、可實現的描述。因而可以相信,該企業並不存在所謂戰略文化,只是在追逐趨勢,並且該戰略實際上是由企業的“外面的人”在做,而不是該“企業”在做。

  該企業的融資戰略是期望通過實施收購、兼併、重組,運作包裝上市來募集企業(也包括部特定的項目)發展和經營所需的資金。該企業對於企業上市地點的預期選擇涵蓋了全球的主要證券交易所(上海證券交易所、深圳證券交易所、香港證券交易所、新加坡證券交易所、紐約證券交易所、芝加哥證券交易所、英國倫敦證券交易所、巴黎證券交易所、法蘭克福證券交易所等)。

  對該企業的融資戰略的簡評:

  1、該企業還沒有明白融資的目的,融來資金乾什麼?這是一個簡單的問題,但是,很少有企業能夠給出一個正確的答案,缺錢顯然不是答案,這實際上是一個與企業發展戰略密切相關的答案和課題。

  2、“運作包裝上市”的融資路徑已經是一個老掉牙的套路,無論是國內證券市場,還是國際資本市場,都在對中國民營企業實施更加嚴格的審查,投資者對中國民營企業也有更多的懷疑和不信任,更何況該企業的經營範圍和業績符合證券市場所需要的題材嗎?僅僅“編故事”是不行的。再趟這場渾水,那就是在拿企業的發展、前途和命運作賭註。

  3、有理由相信該企業與政府及官僚的勾結是密切的,但是,這會是企業發展永遠的捷徑嗎?在這種看似的捷徑中,實際上蘊含了難以估量的風險,特別是該企業將政府的支持作為融資資源(如,國內股票發行放開後,優先獲得本地區的上市名額)的先天性優勢和市場預期的基礎,也就加大了資本風險發生的可能。

  4、基於多元化的收購、兼併、重組,無論是在企業發展戰略還是融資模式的選擇,已經有很多事例證明不會獲得成功的,多元化常常被引用或延伸為一種野心,並不符合該企業的經營業績,該企業和該企業的領導人以及他的繼承人是不懂得、也不會(並且也許是永遠的)有駕馭多元化(還有國際化)發展的文化、能力。

  基於有限的素材和瞭解,我們給該企業的融資戰略提出了“三點帶動”的融資策略性建議:

  1、以建設項目(如城市建設、房地產開發)和經營性項目(如餐飲服務

、農業)的單一的或獨立的項目融資帶動企業規模的發展

  通過單一的項目融資,而不是通過整個企業融資,除非是股權融資。

  如果是採取股權融資,問題在於該企業會有那種符合資本市場規範要求的公司治理系統與文化嗎?

  民企普遍的過渡集中,權利壟斷等弊端導致資方的防範和不信任,而單一項目融資給資金方投資、管理與退出的風險構築了一道防火牆,以及能夠實現風險分散和可控制。

  2、通過融資和資產規模的擴張帶動企業價值和融資能力的提升

  融資的目的不僅僅是找到資金,而是加強企業的行業競爭力和市場盈利能力,單個項目的融資只需有方案,而作為企業融資戰略設計,應該和企業價值的創造相關聯。

  融資不僅僅解決了企業經營所需的資金,需要由以企業價值作為融資能力的基礎,同時企業價值和企業融資能力是相輔相成和相互促動的。

  3、將融資活動轉換成為企業的金融服務,帶動企業經營和投資的資本管理融資、投資、經營、財務管理、資產管理等結合形成企業內部的金融服務機制,融資不能夠僅僅成為企業“找錢”的工具,而應該是企業經營的一種手段,它應當充分應用多種資本工具、金融產品以及服務手段、流程等為企業的投資、經營和資本管理服務,改變以資金騰挪、調頭寸等方式為主的、甚至是瞞天過海式“資本運作

”手法。

  第三個案例是一家上市公司(華夏建通 600149)

  該上市公司準備開發和運營一個數字化社會服務網路系統,即基於網路運行和終端設備服務的公用和社會事業收費資源集合的服務平臺,以及所搭載的資訊和廣告服務。該項目剛剛完成項目可行性研究和試點區域的示範建設,該公司期望融資或募集資本迅速在國內各主要大中型城市形成渠道壟斷和市場壟斷,切斷後來投資者、模仿者的生存機會。

  該上市公司在股市繼續募集資本(增資、擴股、發行債券等)的機會很小,信貸融資能力較強,但是短融長投難以奏效。該公司對項目市場目標明確,但對於項目的投資運作以及融資規劃模糊。該項目運營計劃的業務涉獵範圍過於寬泛所導致的投資人對於項目盈利能力和競爭力的擔憂,同時項目概念鬆散,缺乏符合投資需求的簡單明瞭的概念描述,市場定位也缺乏可操作性。現有的融資運作機構不能凝聚成為一個團隊力量,(居然以所謂建立融資後備隊伍的方式尋找資金來源)缺乏和不具備融資的知識能力和操作經驗,企業舊有的體系、派別與文化遏制形成新的、強有力的經營文化。

  該項目的設計(概念集合)人員在項目推廣和資金募集過程中,竭力講述和渲染該項目的廣闊前景,特別是該項目終端上所能夠搭載的延伸服務,因而大大弱化該項目的核心投資價值和競爭力,即龐大而快速的現金流量和相捆綁的金融產品和服務。因為,投資人看到的是項目投產後的價值、盈利能力和現金流,以及在此基礎上的安全退出保障,對於將來的市場空間和拓展領域、行業,不是私募投資者所關註的。