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固定資產投資決策

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固定資產投資決策(Fixed Assets Investment Decision-Making)

目錄

  • 1 固定資產投資決策概述
  • 2 固定資產投資決策的程式
  • 3 固定資產投資的分類
  • 4 固定資產投資的特點
  • 5 固定資產投資管理的程式
  • 6 固定資產投資的現金流量
  • 7 投資決策指標
  • 8 投資決策指標的應用
  • 9 有風險情況下的投資決策

固定資產投資決策概述

  固定資產投資決策是企業的一項重要決策,是由投資決策的基本程式和整個決策過程中各種不同的評價方法及決策的不確定性分析綜合反映的。其決策指標很多,其中貼現現金流量指標考慮了資金的時間價值,是一類比較理想的指標。

固定資產投資決策的程式

  固定資產投資決策的程式一般分為以下步驟:

  一、固定資產投資項目的提出;

  二、固定資產投資項目的評價;

  三、固定資產投資項目的決策;

  四、固定資產投資項目的執行;

  五、固定資產投資的再評價。

固定資產投資的分類

  一、根據投資在生產過程中的作用分類 

  根據投資在再生產過程中的作用可把固定資產投資分為新建企業投資、簡單再生產投資和擴大再生產投資。

  新建企業投資是指為一個新企業建立生產、經營、生活條件所進行的投資。

  簡單再生產投資是指為了更新生產經營中已經老化的物質資源和人力資源所進行的投資。

  擴大再生產投資是指為擴大企業現有的生產經營規模所進行的投資。 

  二、按對企業前途的影響進行分類 

  按對企業前途的影響可把固定資產投資分成戰術性投資和戰略性投資兩大類。

  (一)戰術性投資——是指不牽涉整個企業前途的投資。

  (二)戰略性投資——是指對企業全局有重大影響的投資。 

  三、按投資項目之間的關係進行分類 

  按投資項目之間的相互關係,可把企業固定資產投資分成相關性投資和非相關性投資兩大類。如果採納或放棄某一項目並不顯著地影響另一項目,則可以說這兩個項目在經濟上是不相關的。如果採納或放棄某個投資項目,可以顯著地影響另外一個投資項目,則可以說這兩個項目在經濟上是相關的。

  四、按增加利潤的途徑進行分類 

  從增加利潤的途徑來看,可把企業固定資產投資分成擴大收入投資與降低成本投資兩類。

  (一)擴大收入投資是指通過擴大企業生產經營規模,以便增加利潤的投資。

  (二)降低成本投資則是指通過降低營業支出,以便增加利潤的投資。

  五、按決策的分析思路來分類 

  從決策的角度來看,可以把固定資產投資劃分為採納與否投資

互斥選擇投資

  採納與否投資決策是指決定是否投資於某一項目的決策。

  在兩個或兩個以上的項目中,只能選擇其中之一的決策,叫互斥選擇投資決策。

固定資產投資的特點

  一、固定資產的回收時間較長 

  固定資產投資決策一經做出,便會在較長時間內影響企業,一般的固定資產投資都需要幾年甚至十幾年才能收回。

  二、固定資產投資的變現能力較差

  固定資產投資的實物形態主要是廠房和機器設備等固定資產,這些資產不易改變用途,出售困難,變現能力較差。

  三、固定資產投資的資金占用數量相對穩定

  固定資產投資一經完成,在資金占用數量上便保持相對穩定,而不像流動資產投資那樣經常變動。

  四、固定資產投資的實物形態與價值形態可以分離

  固定資產投資完成,投入使用以後,隨著固定資產的磨損,固定資產價值便有一部分脫離其實物形態,轉化為貨幣準備金,而其餘部分仍存在於實物形態中。在使用年限內,保留在固定資產實物形態上的價值逐年減少,而脫離實物形態轉化為貨幣準備金的價值卻逐年增加。直到固定資產報廢,其價值才得到全部補償,實物也得到更新。

  五、固定資產投資的次數相對較少 

  與流動資產相比,固定資產投資一般較少發生,特別是大規模的固定資產投資,一般要幾年甚至十幾年才發生一次。

固定資產投資管理的程式

  以上特點決定了固定資產投資具有相當大的風險,一旦決策失誤,就會嚴重影響企業的財務狀況和現金流量,甚至會使企業走向破產。因此,固定資產投資不能在缺乏調查研究的情況下輕率拍板,而必須按特定的程式,運用科學的方法進行可行性分析,以保證決策的正確有效。固定資產投資決策的程式一般包括如下幾個步驟。 

  一、投資項目的提出 

  企業的各級領導者都可提出新的投資項目。

  二、投資項目的評價 

  投資項目的評價主要涉及如下幾項工作:一是把提出的投資項目進行分類,為分析評價做好準備;二是計算有關項目的預計收入和成本,預測投資項目的現金流量;三是運用各種投資評價指標,把各項投資按可行性的順序進行排隊;四是寫出評價報告,請上級批准。 

  三、投資項目的決策 

  投資項目評價後,企業領導者要作最後決策。最後決策一般可分成以下三種:

  1、接受這個項目,可以進行投資;

  2、拒絕這個項目,不能進行投資;

  3、發還給項目的提出部門,重新調查後,再做處理。 

  四、投資項目的執行 

  決定對某項目進行投資後,要積極籌措資金,實施投資。在投資項目的執行過程中,要對工程進度、工程質量、施工成本進行控制,以便使投資按預算規定保質如期完成。 

  五、投資項目的再評價

  在投資項目的執行過程中,應註意原來作出的決策是否合理、正確。

固定資產投資的現金流量

  一、現金流量的構成

  長期投資決策中所說的現金流量是指與長期投資決策有關的現金流入和流出的數量。它是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎性指標。 

  (一)初始現金流量

  初始現金流量是指開始投資時發生的現金流量,一般包括如下的幾個部分: 

  1、固定資產上的投資。包括固定資產的購入或建造成本、運輸成本和安裝成本等。 

  2、流動資產上的投資。包括對材料、在產品、產成品和現金等流動資產的投資。 

  3、其他投資費用。指與長期投資有關的職工培訓費、談判費、註冊費用等。 

  4、原有固定資產的變價收入。這主要是指固定資產更新時原有固定資產的變賣所得的現金收入。 

  (二)營業現金流量

  營業現金流量是指投資項目投入使用後,在其壽命周期內由於生產經營所帶來的現金流入和流出的數量。這種現金流量一般按年度進行計算。這裡現金流入一般是指營業現金收入,現金流出是指營業現金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等於營業現金收入,付現成本(指不包括折舊的成本)等於營業現金支出

,那麼,年營業現金凈流量可用下列公式計算: 

  每年凈現金流量(NCF)=每年營業收入-付現成本-所得稅

  或 每年凈現金流量(NCF)=凈利+折舊 

  (三)終結現金流量

  終結現金流量是指投資項目完結時所發生的現金流量,主要包括:

  1、固定資產的殘值收入或變價收入;

  2、原來墊支在各種流動資產上的資金的收回;

  3、停止使用的土地的變價收入等。 

  二、現金流量的計算

  為了正確地評價投資項目的優劣,必須正確地計算現金流量。 

  在現金流量的計算中,為了簡化計算,一般都假定各年投資在年初一次進行,各年營業現金流量看作是各年年末一次發生,把終結現金流量看作是最後一年末發生。 

  計算現金流量的基本原則:只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量

  具體需要註意的問題:

  (一)區分相關成本和非相關成本

  相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如,差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等屬於相關成本。

  (二)不要忽視機會成本

  在投資方案的選擇中,如果選擇了一個投資方案,則必須放棄投資於其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價,被稱為這項投資方案的機會成本。

  機會成本不是我們通常意義上的“成本”,它不是一種支出或費用,而是失去的收益。機會成本總是針對具體方案的,離開被放棄的方案就無從計量確定。

  (三)要考慮投資方案對公司其他部門的影響

  (四)對凈營運資金的影響

  所謂凈營運資金的需要,指增加的流動資產與增加的流動負債之間的差額。

  三、投資決策中使用現金流量的原因

  投資決策之所以要以按收付實現制計算的現金流量作為評價項目經濟效益的基礎,主要有以下兩方面原因: 

  (一)採用現金流量有利於科學地考慮時間價值因素。

  科學的投資決策必須認真考慮資金的時 間價值,這就要求在決策時一定要弄清每筆預期收入款項和支出款項的具體時間。而利潤的計算,並不考慮資金收付的時間,它是以權責發生制為基礎的。要在投資決策中考慮時間價值的因素,就不能利用利潤來衡量項目的優劣,而必須採用現金流量。 

  (二)採用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。

  在長期投資決策中,應用現金流量能科學、客觀地評價投資方案的優劣,而利潤則明顯地存在不科學、不客觀的成分。這是因為:

  1、凈利潤的計算比現金流量的計算有更大的主觀隨意性;

  2、利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量,而不是實際的現金流量。

投資決策指標

  投資決策指標是指評價投資方案是否可行或孰優孰劣的標準。長期投資決策的指標很多,但可概括為貼現現金流量指標和非貼現現金流量指標兩大類。 

  一、非貼現現金流量指標

  非貼現現金流量指標是指不考慮資金時間價值的各種指標。這類指標主要有如下兩個。 

  (一)投資回收期

  投資回收期(Payback Period,縮寫為PP)是指回收初始投資所需要的時間,一般以年為單位,是一種使用很久很廣的投資決策指標。 

  投資回收期的計算,因每年的營業凈現金流量是否相等而有所不同。 

  如果每年的營業凈現金流量(NCF)相等,則投資回收期可按下式計算: 

   投資回收期=原始投資額/每年NCF

  如果每年NCF不相等,那麼,計算回收期要根據每年年末尚未回收的投資額加以確定。

   投資回收期法的概念容易理解,計算也比較簡便,但這一指標的缺點沒有考慮資金的時間價值,沒有考慮回收期滿後的現金流量狀況,因而不能充分說明問題。

  (二)平均報酬率 

  平均報酬率(Average Rate of Return,縮寫為ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率,也稱平均投資報酬率。平均報酬率最常見的計算公式為: 

   平均報酬率=平均現金流量/初始投資額×100%

  平均報酬率法的優點是簡明、易算、易懂。其主要缺點是沒有考慮資金的時間價值,第一年的現金流量與最後一年的現金流量被看作具有相同的價值,所以,有時會作出錯誤的決策。

  二、貼現現金流量指標

  貼現現金流量指標是指考慮了資金時間價值的指標。這類指標主要有如下三個。 

  (一)凈現值 

  1、凈現值的概念

  凈現值(Net Present Value,縮寫為NPV)是在項目計算期內各年凈現金流量現值的代數和。其計算公式為: 

  NPV=\sum^{n}_{t=0}NCE_t(1+k)^{-t}

  式中,NCFt——第t年的凈現金流量; 

  k——貼現率; 

  n——項目預計使用年限; 

  計算凈現值設定的折現率是投資某項目應獲得的最低收益率,通常採用資本成本。

  凈現值還有另外一種表述方法,項目投產後各年凈現金流量的現值之和與原始投資現值合計的差額。

  其計算公式為:

  NPV=\sum^{s}_{t=0}I_t\times(1+k)^{-t}+\sum^{n}_{t=s+1}NCE_t\times(1+k)^{-t}

   式中,It——第t年的原始投資。

   s----建設期

  凈現值的經濟意義:凈現值是投資項目投產後所獲得的凈現金流量扣除按預定折現率計算的投資收益或資本成本(即投資者的必要收益),再扣除原始投資的現值(即投資的本錢),在建設起點上所能實現的凈收益或凈損失。

  凈現值是投資項目所增加的企業價值

  當NPV=0時,表明投資項目的實際收益率(內部報酬率)等於設定的折現率。

  當NPV>0時,表明投資項目的實際收益率(內部報酬率)大於設定的折現率。

  當NPV<0時,表明投資項目的實際收益率(內部報酬率)小於設定的折現率。

  2、凈現值的計算過程 

  第一步:計算每年的營業凈現金流量。 

  第二步:計算未來報酬的總現值。這又可分成三步: 

  (1)將每年的營業凈現金流量折算成現值。如果每年的NCF相等,則按年金法折成現值;如果每年的NCF不相等,則先對每年的NCF進行貼現,然後加以合計。 

  (2)將終結現金流量折算成現值。 

  (3)計算未來報酬的總現值。 

  第三步:計算凈現值。 

  凈現值=未來報酬的總現值-初始投資現值

  3、凈現值法的決策規則

  在只有一個備選方案的採納與否決決策中,凈現值為正者則採納,凈現值為負者不採納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中,應選用凈現值是正值中的最大者。

  凈現值法的優點是:考慮了資金的時間價值,能夠反映各種投資方案的凈收益,因而是一種較好的方法;缺點是不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少。 

  (二)內部報酬率 

  1、內部報酬率的概念

  內部報酬率又稱內含報酬率(Internal Rate of Return,縮寫為IRR)是使投資項目的凈現值等於零的貼現率。

  內部報酬率實際上反映了投資項目的真實報酬。內部報酬率的計算公式為: 

  \sum^{n}_{t=0}NCE_t\times(1+IRR)^{-t}=0

  2、內部報酬率的計算過程 

  (1)如果每年的NCF相等,則按下列步驟計算: 

  第一步:計算年金現值繫數。 

    年金現值繫數=原始投資額/每年NCF

  第二步:查年金現值繫數表,在相同的期數內,找出與上述年金現值繫數相鄰近的較大和較小的兩個貼現率。 

  第三步:根據上述兩個鄰近的貼現率和已求得的年金現值繫數,採用插值法計算出該投資方案的內部報酬率。 

  (2)如果每年的NCF不相等,則需要按下列步驟計算: 

  第一步:先預估一個貼現率,並按此貼現率計算凈現值。如果計算出的凈現值為正數,則表示預估的貼現率小於該項目的實際內部報酬率,應提高貼現率,再進行測算;如果計算出的凈現值為負數,則表明預估的貼現率大於該方案的實際內部報酬率,應降低貼現率,再進行測算。經過如此反覆測算,找到凈現值由正到負並且比較接近於零的兩個貼現率。 

  第二步:根據上述兩個鄰近的貼現率再來用插值法,計算出方案的實際內部報酬率。 

  3、內部報酬率法的決策規則

  在只有一個備選方案的採納與否決策中,如果計算出的內部報酬率大於或等於企業的資本成本或必要報酬率就採納;反之,則拒絕。

  內部報酬率法考慮了資金的時間價值,反映了投資項目的真實報酬率,概念也易於理解。但這種方法的計算過程比較複雜,特別是每年NCF不相等的投資項目,一般要經過多次測算才能求得。

  (三)獲利指數 

  1、獲利指數的概念

  獲利指數又稱利潤指數(Profitability Index,縮寫為PI),是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。其計算公式為:

  PI=未來報酬的總現值/原始投資的現值 

  2、獲利指數的計算過程

  第一步:計算未來報酬的總現值,這與計算凈現值所採用的方法相同。 

  第二步:計算獲利指數,即根據未來的報酬總現值和初始投資額之比計算獲利指數。 

  3、獲利指數法的決策規則

  在只有一個備選方案的採納與否決策中,獲利指數大於或等於1,則採納,否則就拒絕。

  獲利指數法的優點是:考慮了資金的時間價值,能夠真實地反映投資項目的盈虧程度,由於獲利指數是用相對數來表示,所以,有利於在初始投資額不同的投資方案之間進行對比;獲利指數的缺點是獲利指數這一概念不便於理解。 

  三、投資決策指標的比較 

  (一)各種指標在投資決策中應用的變化趨勢 

  投資回收期法,作為評價企業投資效益的主要方法,在50年代曾流行全世界。但是,後來人們日益發現其局限性,於是,建立起以貨幣時間價值原理為基礎的貼現現金流量指標。

  50~80年代,在時間價值原理基礎上建立起來的貼現現金流量指標,在投資決策指標體系中的地位發生了顯著變化。使用貼現現金流量指標的公司不斷增多,從70年代開始,貼現現金流量指標已占主導地位,並形成了以貼現現金流量指標為主,以投資回收期為輔的多種指標並存的指標體系。 

  (二)貼現現金流量指標廣泛應用的原因 

  1、非貼現指標把不同時間點上的現金收入和支出用毫無差別的資金進行對比,忽略了貨幣的時間價值因素,這是不科學的。

  2、非貼現指標中的投資回收期法只能反映投資的回收速度,而且誇大了投資的回收速度。

  3、非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。 

  4、非貼現指標中的平均報酬率、投資利潤率等指標誇大了項目的盈利水平。 

  5、在運用投資回收期這一指標時,標準回收期是方案取捨的依據。但標準回收期一般都是以經驗或主觀判斷為基礎來確定的,缺乏客觀依據。

  6、管理人員水平的不斷提高和電子電腦的廣泛應用,加速了貼現指標的使用。 

  (三)貼現現金流量指標的比較 

  1、凈現值和內部報酬率的比較。在多數情況下,運用凈現值和內部報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。但在如下兩種情況下,有時會產生差異:(1)初始投資不一致;(2)現金流入的時間不一致。儘管是在這兩種情況下使二者產生了差異,但引起差異的原因是共同的:凈現值法假定產生的現金流入量重新投資會產生相當於企業資本成本的利潤率,而內部報酬率法卻假定現金流入量重新投資產生的利潤率與此項目的特定的內部報酬率相同。 在無資本限量的情況下,凈現值法是一個比較好的方法。 

  2、凈現值和獲利指數的比較。由於凈現值和指數使用的是相同的信息,在評價投資項目的優劣時,它們常常是一致的,但有時也會產生分歧。只有當初始投資不同時,凈現值和獲利指數才會產生差異。當獲利指數與凈現值得出不同結論時,應以凈現值為準。 

  總之,在無資本限量的情況下,利用凈現值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策,而利用內部報酬率和獲利指數在採納與否決策中也能作出正確的決策,但在互斥選擇決策中有時會作出錯誤的決策。因而,在這三種評價方法中,凈現值是最好的評價方法。 

投資決策指標的應用

  一、固定資產更新決策 

  固定資產更新決策一般採用差量分析法進行決策。

  1、從新設備的角度計算差量現金流量ΔNCFt;

  2、根據差量現金流量計算差量凈現值ΔNPV

  3、當ΔNPV≥0,選擇新設備;當ΔNPV<0,繼續使用舊設備。

  二、資本限量決策 

  資本限量是指企業資金有一定限度,不能投資於所有可接受的項目。也就是說,有很多獲利項目可供投資,但無法籌集到足夠的資金。

  (一)使用獲利指數的步驟 

  第一步:計算所有項目的獲利指數,不能略掉任何項目,併列出每一個項目的初始投資。 

  第二步:接受PI≥1的項目,如果所有可接受的項目都有足夠的資金,則說明資本沒有限量,這一過程即可完成。 

  第三步:如果資金不能滿足所有PI≥1的項目,那麼就要對第二步進行修正。這一修正的過程是:對所有項目在資本限量內進行各種可能的組合,然後計算出各種組合的加權平均獲利指數。 

  第四步:接受加權平均利潤指數最大的一組項目。 

  (二)使用凈現值法的步驟 

  第一步:計算所有項目的凈現值,併列出項目的初始投資。 

  第二步:接受NPV≥0的項目,如果所有可接受的項目都有足夠的資金,則說明資本沒有限量,這一過程即可完成。 

  第三步:如果資金不能滿足所有的NPV≥0的投資項目,那麼就要對第二步進行修正。這一修正的過程是:對所有的項目都在資本限量內進行各種可能的組合,然後,計算出各種組合的凈現值總額。 

  第四步:接受凈現值的合計數最大的組合。 

  三、投資開發時機決策 

  某些自然資源的儲量不多,由於不斷開采,價格將隨儲量的下降而上升。在這種情況下,由於價格不斷上升,早開發的收入少,而晚開發的收入多;但另一方面,錢越早賺到手越好,因此,就必須研究開發時機問題。 

  在進行此類決策時,決策的基本規則也是尋求使凈現值最大的方案,但由於兩個方案的開發時間不一樣,不能把凈現值簡單對比,而必須把晚開發所獲得的凈現值換算為早開發的第1年初(t=0)時的現值,然後再進行對比。 

  四、投資期決策 

  從開始投資至投資結束投入生產所需要的時間,稱為投資期。集中施工力量、交叉作業、加班加點可以縮短投資期,可使項目提前竣工,早投入生產,早產生現金流入量,但採用上述措施往往需要增加投資額。究竟是否應縮短投資期,要進行認真分析,以判明得失。

  在投資期決策中,最常用的分析方法是差量分析法,根據縮短投資期與正常投資期相比的Δ現金流量來計算Δ凈現值。如果Δ凈現值為正,說明縮短投資期比較有利;如果Δ凈現值為負,則說明縮短投資期得不償失。當然,也可以不採用差量分析法,分別計算正常投資期和縮短投資期的凈現值,並加以比較,作出決策。

  五、項目壽命不等的投資決策 

  大部分固定資產投資都會涉及到兩個或兩個以上的壽命不同的投資項目的選擇問題。由於項目的壽命不同,因而就不能對它們的凈現值、內部報酬率和獲利指數進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性,必須設法使兩個項目在相同的壽命周期內進行比較。

  (一)最小公倍壽命法

  使投資項目的壽命周期相等的方法是最小公倍數。也就是說,求出兩個項目使用年限的最小公倍數。

  (二)年均凈現值法 

  年均凈現值是把項目總的凈現值轉化為項目每年的平均凈現值。 

  年均凈現值的計算公式是: 

  ANPV=\frac{NPV}{PVIFA_{k,n}}

  式中,ANPV——年均凈現值; 

  PVIFAk,n——建立在公司資本成本和項目壽命周期基礎上的年金現值繫數。

有風險情況下的投資決策

  固定資產投資決策涉及的時間較長,對未來收益和成本很難準確預測,即有不同程度的不確定性或風險性。有風險情況下的投資決策的分析方法很多,主要有調整現金流量和調整貼現率兩種方法。 

  一、按風險調整貼現率法 

  將與特定投資項目有關的風險報酬,加入到資本成本或企業要求達到的報酬率中,構成按風險調整的貼現率,並據以進行投資決策分析的方法,叫按風險調整的貼現率法。 

  按風險調整貼現率有如下幾種方法。 

  (一)用資本資產定價模型來調整貼現率 

  特定投資項目按風險調整的貼現率可按下式來計算:

  K_j=R_F+\beta_j\times(R_m-R_f)

  式中,Kj——項目j按風險調整的貼現率或項目的必要報酬率;

  RF——無風險報酬率; 

  βj——項目 j 的不可分散風險的β繫數;

  Rm——所有項目平均的貼現率或必要報酬率。

  (二)按投資項目的風險等級來調整貼現率 

  這種方法是對影響投資項目風險的各因素進行評分,根據評分來確定風險等級,並根據風險等級來調整貼現率的一種方法。 

  (三)用風險報酬率模型來調整貼現率

  特定項目按風險調整的貼現率可按下式計算:

  Ki = RF + biVi

  式中,Ki ——項目 i 按風險調整的貼現率; 

  bi——項目 i 的風險報酬繫數; 

  Vi——項目i的預期標準離差率。

  按風險調整貼現率以後,具體的評價方法與無風險的基本相同。這種方法,對風險大的 項目採用較高的貼現率,對風險小的項目採用較低的貼現率,簡單明瞭,便於理解。但這種方法把時間價值和風險價值混在一起,人為地假定風險一年比一年大,這是不合理的。

   二、按風險調整現金流量法 

  風險的存在使得各年的現金流量變得不確定,因此,就需要按風險情況對各年的現金流量進行調整。這種先按風險調整現金流量,然後進行長期投資決策的評價方法,叫做按風險調整現金流量法。具體調整辦法很多,這裡介紹最常用的肯定當量法。

  所謂肯定當量法就是把不確定的各年現金流量,按照一定的繫數(通常稱為約當繫數)折算為大約相當於確定的現金流量的數量,然後,利用無風險貼現率來評價風險投資項目的決策分析方法。 

  約當繫數是肯定的現金流量對與之相當的、不肯定的現金流量的比值,通常用d來表示。在進行評價時可根據各年現金流量風險的大小,選用不同的約當繫數。

  約當繫數的選用可能會因人而異,敢於冒險的分析者會選用較高的約當繫數,而不願冒險的投資者可能選用較低的約當繫數。為了防止因決策者的偏好不同而造成決策失誤,有些企業根據標準離差率來確定約當繫數。 採用確定當量法來對現金流量調整,進而作出投資決策,剋服了調整貼現率法誇大遠期風險的缺點,但如何準確、合理地確定約當繫數是一個十分困難的問題。