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金融工具創新

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目錄

  • 1 什麼是金融工具創新
  • 2 金融工具創新的特點[2]
  • 3 金融工具創新的動因分析[2]
  • 4 金融工具創新的分類[3]
  • 5 金融工具創新的作用[4]
  • 6 金融工具創新的影響[3]
  • 7 相關條目
  • 8 參考文獻

什麼是金融工具創新

  金融工具創新是指金融機構在法律規定的範圍內,在遵循安全性、流動性和營利性原則的前提下,靈活運用和重新組合原有金融工具的價格、利率、期限、償還方式、交易方式和風險繫數等條件,創造新的金融工具,滿足不同層次和不同目的的投資者的需求,通過到位的服務爭取投資者的垂青。在銀行業,金融創新使得原來大量只是作為支付工具的票據成為具有較強流動性並且能夠實現融資功能的金融工具。金融工具的發展也使商業銀行和其他金融機構傳統上的分工界線逐漸淡化,商業銀行可以使自己的負債證券化,其他金融機構也可使自己的負債具有支付和融資功能,進而使資金的利用效率不斷提高。在證券業,金融工具的創新包括發行特定目的股票和不同功能的證券。其可較大地改善融資的速度和規模。[1]

金融工具創新的特點[2]

  1.金融創新工具主要由基礎工具派生而來

  一方面,創新工具可以是基礎工具的衍生產品,比如由債券衍生出來的產品

有無擔保債券、抵押債券等,這些衍生產品對原有工具的功能進行了演化,將原有工具的應用範圍進行了擴展;另一方面,創新工具可以是對基礎工具某項功能進行直接變動,比如通過改變債券利率,出現了浮息債券、零息債券等創新工具,通過改變債券本金值,產生了雙重貨幣債券、指數化債券等。創新工具建立在基礎工具之上,從而其價值主要受到基礎工具價值變動的影響,這是創新工具最獨特之處,也是具有避險作用的原因所在。

  2.金融創新工具的設計具有較大靈活性

  根據投資者對時間、金額、風險等級等不同參數的需求,金融工具設計者可以對基礎工具和金融創新工具進行各種組合,創造出大量特性各異、有較強針對性的金融工具,以適應不同市場投資者的需要。

金融工具創新的動因分析[2]

  20世紀70年代之前,金融工具的主要功能在於解決金融市場上不斷產生和轉化的資金供求矛盾。這些金融創新工具能夠幫助金融市場交易者實現資金的合理配置,能使交易者以更低的成本、更高的效率實現融資或投資需求。在當前情況下,實現交易者在動蕩的市場環境中規避風險,增加獲利空間以及適應金融全球化的需求,成了金融工具不斷創新的主要動機。金融工具創新的具體動因主要包括以下幾個方面:

  1.轉移風險

  為轉移價格風險,出現的創新工具有貨幣和利率互換、期貨、期權等,通過對這些工具的操作,交易者可以轉移利率、匯率、股指、油價等價格變動引起的風險。在各國金融市場相互影響力日趨明顯的今天,這類金融工具得到了越來越廣泛的應用。為轉移信用風險,產生了諸如貸款出售、資產證券化、對弱信用擔保的保險等各種創新工具,這一類工具已經發展成為“信用衍生工具”。

  2.信用創造與信用增加

  由於金融創新,許多創新工具已具有信用創造功能,如垃圾債券就是一例。隨著信息技術的發展,投資者可以較容易地分辨投資風險的大小。一些具有風險偏好的投資者就更願意投資於那些由小企業發行的信用等級較低但收益豐厚的長期債券。如今垃圾債券已成為債券市場中的重要部分。另外,一些創新工具主要通過以不動產或者以前所未曾使用的資產作擔保,來加強金融工具的信用度,如以房產抵押發行的證券等。這類金融工具具有巨大的創新潛力。

  3.增強流動性

  為滿足這種需求,大量金融創新工具增強了金融資產的貨幣性或可轉讓性,如票據發行便利、附有賣出期權的證券、為證券化的工具開闢第二交易市場等。一些創新工具實現了資金在貨幣市場和資本市場

間的自由流動。另外,大量的國際資本通過金融投資方式進行跨國運動,也顯著促進了金融創新工具的國際間流動。流動性的增強對全球金融市場的快速發展和全球性金融危機的產生有著正負兩方面的影響。

  4.改變權益結構

  可調節股利的優先股、可轉換可交換的優先股、全球存款憑證等倉0新工具都具有改變權益結構的功能。比如,1996年泰國曼谷銀行發行了可回售和贖回的可轉換清償債券,價值35000萬美元。5年以後,如果曼谷銀行的股票價格上升了130%以上,這些債券可以轉換為曼谷銀行的股票;如果股票價格沒有上升到130%的水平,曼谷銀行將按照這些債券面值123.5%—127.5%的價格強制性贖回這些債券。金融創新工具的這一功能比較新穎。

金融工具創新的分類[3]

  國際上近30年來的金融工具創新可謂不勝枚舉,以上只是給出了一些影響較大的金融工具。為了給出一個清晰的框架,我們將按其各自屬性來對一些主要的金融工具創新進行分類:

  對於金融工具的創新,可以從不同角度進行分類。這些分類中比較權威、實用的是由設在瑞士的國際清算銀行(BIs)的研究報告提出的。其方法是先將金融工具創新劃分為資產負債表表內業務創新和資產負債表表外業務創新,然後按這些金融工具的中介功能和作用進行劃分。根據這樣的原則,可以將金融工具創新分為五類:

  第一類,價格風險轉移型的金融工具創新。其主要功能是可以讓使用者轉移其手中金融資產頭寸的價格風險。例如,浮動利率貸款轉移了貸出款項者的利率風險;而期貨、期權交易則可以用來抵消許多資產或負債的價格風險。

  第二類,信用風險轉移性金融工具創新。其功能是減少金融頭寸的信用風險。比如信用證,就將支付的信用風險轉移給銀行了。

  第三類,流動性增強型金融工具創新。它能增加金融資產和金融工具的流動性或可轉讓性。例如,可轉讓貸款合同,使貸款機構可以在二級市場上將其貸款出信。類似的金融工具可以使本來無法轉讓的資產變成可以轉讓的資產,從而大大提高了其流動性。

  第四類,引致信用型金融創新。它能幫助使用者增加進入某些信貸市場的機會,從而提高其獲得信用的能力。例如垃圾債券,其發行審核、發行成本均比較低,能使本來無法進入債券市場的公司得以進入債券市場籌資。

  第五類,引致股權型金融創新。其功能主要是提供股權式融資的機會。例如,債務一股權互換等等。

金融工具創新的作用[4]

  金融工具的創新是發達國家經濟、金融發展到一定歷史階段的必然產物,對西方金融制度與金融巨集觀調控乃至整個世界經濟都產生深遠的影響,總結這些金融創新的經驗對發展和完善我國的金融業

有著十分重要的現實意義。

  1.金融工具的創新,迫使西方國家放鬆了嚴格的金融管制措施,以適應新的形勢之需。但金融管制當局為保持銀行的穩健經營並維護整個金融體系的穩定,在放鬆管制的同時,又普遍地在其他領域加強了對商業銀行和其他金融機構的監督與管理。管制——反管制(金融工具創新)——再管制(實施新的管制)的辯證發展過程深化了金融體制的改革。

  2.金融工具的創新,模糊了金融業內部原有的分工界線,西方商業銀行和其他非銀行金融機構的業務逐步走向綜合化、一體化。而金融業本身也重新與其他產業溶合,形成綜合性金融公司。金融工具的創新,使金融業的競爭全面激化,金融業兼併過程大大加快,銀行資本集中的趨勢日益增強。

  3.金融工具的創新,加大了中央銀行貨幣政策實施的難度。金融工具的創新弱化了存款準備金制度的威力,降低了貼現率的作用,但卻促進金融市場的發展,強化了金融市場業務的作用。傳統的貨幣政策的制定與執行,是建立在貨幣流動性與投資界限明確,資金流量具有可測性基礎上的。由於新型的金融工具既有交易性又有投資性的特點,從而使金融資產之間的替代性空前增大,使貨幣的定義與計量日益複雜;貨幣流通速度的變化越來越不穩定;電子電腦

的應用使貨幣資金的跨國流動更加便捷;貨幣與經濟活動的聯繫變幻莫測。因此,如何排除或減弱金融工具創新的困擾以維持貨幣政策的有效性,已成為西方各國中央銀行加強巨集觀調控的一大難題。

  金融工具的創新反映了經濟發展的需要,反過來也對整個經濟的發展起著有力的推動作用。當前仍存在著一股強大的力量,如技術、金融市場的全球一體化和金融創新的制度化,這必將進一步推動金融業從工具創新到整個金融產品創新,到金融服務全面創新的不斷前進。

金融工具創新的影響[3]

  金融業務的創新,徹底改變了世界金融體系的面貌,提高了金融體系的效率,同時也增加了它的不穩定性。金融工具創新推動了金融制度的改革和金融監管機制的進步。金融工具創新引起了金融資產的多樣化發展,給各國政府實施貨幣政策帶來了新的困難。從大的方面來看,金融工具創新對經濟的影響可以歸納為三個方面:對金融體系的影響,對金融制度的影響和對貨幣政策的影響。

  1.金融工具創新對金融體系的影響

  金融工具創新對金融體系的影響具有明顯的兩重性:一方面,新技術、新金融工具的應用和新的市場的形成,提高了金融市場執行各種職能的效率;另一方面,金融業競爭加劇,使各種金融機構面臨更大的風險,加上金融業務和工具的多樣化,增加了金融體系的不穩定性。

  在金融工具創新過程中出現的貨幣市場存單、可轉讓定期存單:小額儲蓄存單、貨幣市場存款賬戶、NOW賬戶和超級NOW賬戶,大大擴展了儲蓄者可選擇的範圍。這些存款工具種類多、期限全、利率優,使儲蓄手段多樣化,吸收了大量的儲蓄資金。金融機構憑藉這些資金,向企業提供了大量的融資服務,對這時期世界經濟的發展起到了積極作用。

  在滿足資金供求雙方的不同資產組合偏好方面,最為典型的金融工具創新是互換交易。互換交易可以在借貸雙方之間的偏好有差異時先成交,再通過互換使各自的偏好都得到滿足。

  金融工具創新中的某些新的工具,如期貨、期權等,便利了各個市場之間的套利活動。這種套利活動最終會消除市場間的價格(如利率、匯率)反常,從而提高金融體系配置資金的效率和合理性。

  在金融工具創新中,大量的金融工具是用於防範和轉移風險的。例如,可調利率的抵押貸款、互換交易、金融期貨、金融期權等等。期貨、期權等金融工具擴大了套期保值的可能性,使風險能預先得到防範。另一些金融工具,如互換、可調整利率的抵押貸款等則使經濟實體可以將風險轉移給那些更願意也更能夠消化和承受這些風險的經濟實體。

  在金融工具創新過程中,除了貸款的二級市場、抵押貸款的二級市場、抵押貸款及消費貸款的證券化。這些二級市場與互換交易,都提供了改變資產或負債結構的工具。運用這些工具,資產或負債的持有者就可以對市場環境的變化做出反應。在此過程中,交易者可以不必對市場情況和他自己所處的環境作准確的預測。由於準確預測是十分困難的事情,因此這些市場便利提高了資產負債管理的效率。

  在支付系統方面,電子資金轉賬系統開始在世界範圍內得到推廣,大大提高了資金轉移的速度和精確度,同時也大大降低了支付系統的邊際成本。據統計,美國支付系統的電子化,使信息傳送和資金劃撥的費用下降了90%以上。這表明,以電腦技術和互聯網的運用為基礎的支付系統的創新,使金融體系執行支付功能方面的效率成倍提高。

  金融制度創新在提升金融市場執行各種職能效率的同時,也增加了金融體系的不穩定性。金融工具創新和管制放鬆,使商業銀行願意承擔風險更大的貸款。一方面,新的金融工具使銀行的籌資成本日益受市場利率的影響,成本提高迫使商業銀行進行收益更高的資產業務,從而風險更大。另一方面,商業銀行對信用等級最高的借款者的業務被商業票據市場奪走,使銀行不得不在信用風險較大的客戶中發展業務。這些都使銀行的貸款質量下降。

  新金融工具的定價問題也困擾著商業銀行。新的金融工具的內在風險還沒有被人們所充分認識,因此,在標價上就很難考慮到補償其內在風險的準備部分。因此,在新工具標價方面,銀行只好參照三個方面的因素:一是以往形成經驗估價標準;二是市場競爭因素;三是近期、遠期市場價格走勢的預期。由於新工具的定價存在盲目性和市場競爭激烈,商業銀行的邊際利潤率明顯下降。

  金融工具創新中迅速增加的資產負債表表外業務,由於不反映在銀行的資產負債表上,因而受到的管制和監督較少,但表外業務也會帶來風險。例如,銀行為客戶開立備用信用證,一旦由其支持的票據和債券不能按時償付,商業銀行就得被迫為客戶向備用信用證持有者償還債務而使自己蒙受損失。此外,許多銀行還貸款給進行杠桿收購的公司或基金,投資於其發行的垃圾債券等高風險、高收益資產,使自己面臨更大的風險。

  金融工具創新還加劇了公司債務的膨脹。大量的資本市場新工具,使許多企業能夠直接進入原來難以進入的資本市場舉債,使企業債務增長十分迅速。20世紀80年代公司兼併之風盛行,許多這種兼併是通過杠桿收購的方式進行的。為了給公司兼併融資,企業發行高收益的“垃圾債券”。從1986年開始,這種新的金融工具在新發行的公司債務中占有相當大的比重。以美國為例,從20世紀80年代起開始,美國公司債務的增長速度大大超過了國內生產總值的增長速度。在整個80年代,特別是1983年以後,這一比率上升十分顯著,由此也可以看出債務膨脹的程度,已經削弱了金融體系的穩定性。

  此外,金融工具創新打破了金融業的傳統業務分工。在金融工具創新出現前,在實行分業經營的國家,金融機構間的分工是非常明確的。存款性金融機構與非存款性金融機構之間、銀行與儲蓄機構之間、金融機構與非金融機構之間,都存在明確的業務分類、活動範圍、業務許可權的區別,這種安排有利於監管部門瞭解各金融機構的業務構成和所面臨的風險。在金融工具創新出現和金融管制放鬆以後,這些業務分工逐漸模糊,業務專門化被業務綜合化所替代,出現了許多大型的、能提供各種金融業務的金融控股公司,如花旗銀行等。此外,越來越多的非金融企業進入金融領域參與競爭,許多金融企業也到以往是其他企業業務範圍的領域參加競爭。這種競爭的加劇在提高金融體系服務效率,給用戶帶來好處的同時,卻因改變了傳統金融結構而增加了金融體系的不穩定性。

  2.金融工具創新對金融制度的影響

  金融工具創新對金融制度影響主要表現在金融工具創新與金融管制之間的關係上。一方面,金融管制是引發金融工具創新的重要因素,許多金融工具創新的最初動機就是為了逃避管制,並且創新的機構也能從逃避管制中得到收益;另一方面,金融工具創新又反過來推動金融管制的放鬆,促使金融當局取消那些因創新已經名存實亡的管制,從而鼓勵和促進了創新,並用新的管制來適應創新帶來的新形勢。如此周而複始,迴圈不息。

  以金融工具創新最為活躍的美國為例。美國的金融工具創新,首先是為了逃避Q條例等金融臀制而推出的新的金融工具,接著得到金融機構的紛紛響應,出現了金融機構競相創立新的金融產品、金融工具和服務的局面。這種局面反過來又作用於金融管制,促進了20世紀80年代美國銀行制度的改革及管制的放鬆。

  金融工具創新促使金融產品的用戶要求改革金融制度,放鬆金融管制。金融機構樂於繞開管制,爭取市場份額;借款者也迫切要求放鬆管制,允許更多的借款渠道被疏通。金融機構的創新受到市場的歡迎,它有效地繞過了管制,法律對這些創新的承認是大勢所趨。

  但是,金融工具創新使金融工具和金融設施更加複雜,加大了金融監管的難度。第一,在金融機構管理方面,金融監管通常針對的是特定類型的金融機構,但金融工具創新模糊了各類金融機構之間的區別,消除了金融機構業務與資本市場之間的界限,這樣使金融監管機構難以瞭解金融機構的業務全貌,監管實施難度大為提高。第二,在金融業務風險方面,許多金融工具創新工具產生新的風險,這些風險是很難鑒別和衡量的。比起舊有的金融工具來說,不論是創新J一具的創立者、使用者,還是金融管理部門,對這些風險都還知之甚少,這也是對監管工作的一大挑戰。第三,金融工具創新,特別是資產負債表表外業務的大量增加,削弱了管理當局對銀行體系乃至整個金融系統的監督能力。表外業務使銀行業務的透明度大大下降,使本來就十分困難的監管工作變得更加艱巨了。儘管各國金融監管當局採取了一定的對策,但如何有效地將所有的業務納入監督和控制之下,仍然是一個有待解決的問題。總之,金融工具創新增大了金融監管的難度,給各國金融管理部門提出了新的挑戰。

  3.金融工具創新對各國貨幣政策的影響

  金融工具創新對各國貨幣政策的制定和執行都產生了深刻的影響。這些影響可以歸納為以下兩方面:

  (1)金融工具創新迫使各國貨幣當局重新調整貨幣供應量的定義。

  金融工具創新混淆了各類貨幣供應之間的界限,使貨幣當局無法準確判斷貨幣供應量的增長速度,給貨幣政策中間目標——貨幣總量目標制定帶來了困難,迫使貨幣當局調整貨幣供應量的定義。以往,貨幣需求和國民收入之間存在著比較穩定的關係,通過調節貨幣供給量,當局可以有效地控制經濟運行情況。在金融工具創新過程中出現了大量的可開立支票的生息賬戶,如NOW賬戶、貨幣市場存單、可轉讓存單等等。這些存款賬戶既有支票轉賬的便利,又能接受利息,因此受到存款者歡迎,許多活期存款賬戶的資金被轉移到新賬戶,導致M1的增長速度減慢,M2增長迅速。由於這些賬戶上的資金經常流動,互相替代,使M1M2都不穩定。新的金融工具混淆了貨幣與其他資產之間的界限,特別是使作為支付手段的貨幣與作為儲蓄手段的資產之間的界限消失了。生息的儲蓄存款又因為可支付利息而具有儲蓄功能,很難區分這些金融工具的貨幣性質,也很難預測貨幣量的增長。

  (2)金融工具創新使貨幣當局更加重視利率因素。

  金融工具創新過程中涌現出大量流動性極強的金融工具,加強了市場中游資的衝擊力,加上利率限制的突破,使利率成為市場上最活躍、最敏感的因素之一,這促使貨幣當局在制定貨幣政策時更加重視利率因素。

  新金融資產類似於游資,哪裡有利可圖,就流向哪裡,它對利率的變化反應非常靈敏。而且世界範圍內金融自由化逐漸使利率成為金融市場最活躍、最敏感的因素。由於利用多種利率貸款的增加,利率期貨、利率期權和互換交易的發展,使各種金融工具和證券的利率與市場利率的關係更加密切。這一方面加劇了利率的波動,另一方面又使利率的變化能在各經濟部門之間迅速地傳導,使利率成為貨幣政策對巨集觀經濟產生影響的重要傳導機制。

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  • 金融業務創新
  • 金融制度創新
  • 金融市場創新

參考文獻

  1. ↑ 管曉峰.金融法學.中央廣播電視大學出版社,2005年8月
  2. 2.0 2.1 姚玲珍,劉偉.中級投資理財:理論與實踐.上海財經大學出版社,2007年02月第1版
  3. 3.0 3.1 朱啟貴.貨幣銀行學.格致出版社,2010.04
  4. ↑ 何五星.現代銀行三大主題透視 3 下:金融創新與發展.西南財經大學出版社,2000.3