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NPV

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凈現值(Net Present Value)

目錄

  • 1 什麼是凈現值
  • 2 凈現值的計算
  • 3 凈現值指標的分析
  • 4 凈現值與財務凈現值
  • 5 凈現值與經濟增加值[1]
  • 6 參考文獻

什麼是凈現值

  凈現值是指投資方案所產生的現金凈流量以資金成本為貼現率折現之後與原始投資額現值的差額。

凈現值的計算

  (1)凈現值指標計算的一般方法

  具體包括公式法和列表法兩種形式。

  ①公式法。本法是指根據凈現值的定義,直接利用理論計算公式來完成該指標計算的方法。

  ②列表法。本法是指通過現金流量表計算凈現值指標的方法。即在現金流量表上,根據已知的各年凈現金流量,分別乘以各年的複利現值繫數,從而計算出各年折現的凈現金流量,最後求出項目計算期內折現的凈現金流量的代數和,就是所求的凈現值指標。

  (2)凈現值指標計算的特殊方法

  本法是指在特殊條件下,當項目投產後凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時,可以利用計算年金現值或遞延年金現值的技巧直接計算出項目凈現值的方法,又稱簡化方法。

  由於項目各年的凈現金流量NCF_t(t=0,1,\cdots,n)屬於系列款項,所以當項目的全部投資均於建設期投入,運營期不再追加投資,投產後的經營凈現金流量表現為普通年金或遞延年金的形式時,就可視情況不同分別按不同的簡化公式計算凈現值指標。

  ①當全部投資在建設起點一次投入,建設期為零,投產後1——n年每年凈現金流量相等時,投產後的凈現金流量表現為普通年金形式,

  NPV= NCF_0+NCF_{1-n}\times(P_A/A,i,n)

  ②當全部投資在建設起點一次投入,建設期為零,投產後每年經營凈現金流量(不含回收額)相等,但終結點第n年有回收額(如殘值)

  NPV=NCF_0+NCF_{1-(n-1)}\times(P_A/A,i,n-1)+NCF_n\times (P/F,i,n)

  NPV=NCF_0+NCF_{1-n}\times(P_A/A,i,n)+R_n\times(P/F,i,n)

  ③若建設期為S,全部投資在建設起點一次投入,投產後(S+1)~n年每年凈現金流量相等,則後者具有遞延年金的形式

  NPV=NCF_0+NCF_{(s+1)\sim n}\times(P_A/A,i,n-s)\times (P/F,i,s)

  =NCF_0+NCF_{(s+1)\sim n)}\times[(P_A/A,i,n)-(P_A/A,i,s)]

  ④若建設期為S,全部投資在建設期內分次投入,投產後(S+1)~n年內每年凈現金流量相等

  NPV=NCF_0+NCF_1\times(P/F,i,1)+\cdots+NCF_s\times(P/F,i,s)+NCF_{(s+1)\sim n}[(P_A/A,i,n)-(P_A/A,i,s)]

  (3)凈現值指標計算的插入函數法

  本法是指運用Windows系統的Excel軟體,通過插入財務函數“NPV ” ,並根據電腦系統的提示正確地輸入已知的基準折現率和電子錶格中的凈現金流量,來直接求得凈現值指標的方法。

  當第一次原始投資發生在建設起點時,按插入函數法計算出來的凈現值與按其他兩種方法計算的結果有一定誤差,但可以按一定方法將其調整正確

凈現值指標的分析

  凈現值指標是反映項目投資獲利能力的指標。

  決策標準:

  • 凈現值≥0 方案可行;
  • 凈現值<0 方案不可行;
  • 凈現值均>0 凈現值最大的方案為最優方案。

  優點:

  1. 考慮了資金時間價值,增強了投資經濟性的評價;
  2. 考慮了全過程的凈現金流量,體現了流動性與收益性的統一;
  3. 考慮了投資風險,風險大則採用高折現率,風險小則採用低折現率。

  缺點:

  1. 凈現值的計算較麻煩,難掌握;
  2. 凈現金流量的測量和折現率較難確定;
  3. 不能從動態角度直接反映投資項目的實際收益水平;
  4. 項目投資額不等時,無法準確判斷方案的優劣。

凈現值與財務凈現值

  1、凈現值是指在項目計算期內,按行業基準折現率或其他設定折現率計算的各年凈現金流量現值的代數和。凈現值是一個折現的絕對值正指標,即在進行長期投資決策分析時,應當選擇凈現值大的項目。

  2、財務凈現值是指把項目計算期內各年的財務凈現金流量,按照一個給定的標準折現率(基準收益率)折算到建設期初(項目計算期第一年年初)的現值之和。

  兩個概念差不多,財務凈現值是凈現值的其中一項。

凈現值與經濟增加值[1]

  一、凈現值與經濟增加值之相同點

  1.二者都是基於價值的管理

  企業的財務目標是使企業價值最大化。要實現這一財務目標,就應該按照NPV法則來選擇投資方案,即投資項目報酬率超過預期要求報酬率(或者叫做預定貼現率、資本成本率

),NPV大於零,則企業獲得超額利潤,這種超額利潤就是企業價值的增加值。凈現值越大,企業價值增加越多。

  進一步地,我們可以這樣來理解NPV:當投資者(含債權和股權投資者)將資金投入到某項目上之後,項目經營者按照預期目標,通過生產、經營、銷售,再回到貨幣資本狀態,回收的貨幣資本折現到投資初期時的價值應該包括三部分:一是投資者當初投入的本金,二是投入資本的利息(按資本的機會成本率或者WACC折現,即預定的貼現率折現),三是按照預定的貼現率折現後的價值增值,也就是NPV部分。而NPV計算的目的就是為了計量企業的價值增值,凈現值法則與企業價值最大化的目標是非常契合的。

  EVA雖然是流行不久的新的理財和管理概念,但其思想淵源始於18世紀經濟學家對企業價值增值的認識。上個世紀後期,美國芝加哥大學的默頓·米勒、麻省理工學院的弗蘭科·莫迪里亞尼和斯坦福大學的威廉·夏普等後來的諾貝爾經濟學獎得主在研究公司金融和股票市場價值評估等前沿理論時,得益於對企業現金流量值的格外關註,重新提出了EVA概念。EVA從其產生,就與傳統的會計指標有很大的不同,它在會計數據的基礎上進行了160多項調整,使其儘量向現金流量

值靠攏,力求達到採用現金流量數據一樣的近似效果。

  EVA可計算某一期間內企業的價值增值——只有在補償了投入資本(股權和債權資本)的成本後所發生的增值。國內外已有一些學者通過實證研究證實了EVA與股價之間有較高的相關性②。這其中的內在邏輯關係是:當一個企業宣告有較高的EVA業績時,市場會認為這將意味著企業價值增值,故在股價上就會反映出來,體現為EVA與股價之間的相關度較大。

  因而,當選擇NPV為正的項目,可以增加EVA;當每個經營年度都較好地完成了EVA目標時,方案NPV正的預期目標就會實現。EVA與NPV是正向相關關係,即當EVA被調整為近似等於現金凈流量CF時,NPV的計算公式變為:

  NPV=\sum_{i=1}^n\frac{EVA_t}{(1+r)^t}

  2.二者都考慮了貨幣的時間價值和風險因素

  一直以來,貨幣的時間價值觀念和風險與收益相匹配的觀念是財務管理的兩大基本觀念。NPV的計算中,用預定的貼現率r去折現各年的現金流量,這表明NPV考慮了貨幣的時間價值和投資的風險回報。

  但是,在會計學領域內,會計利潤似乎與貨幣的時間價值和風險價值毫不相干。在很長時間內,理財學和會計學各行其道。對一般的管理人員而言,常常認為財務與會計是貌合神離的兩門學科,各自講述著自己的“利潤

”故事。因此,在項目決策時,往往難以從會計利潤的慣性思維模式中走出來,尤其一些中小企業管理者在決策時很少用到NPV法則。

  可喜的是,EVA在理財學與會計學之間搭起了理解的橋梁。EVA的計算中,WACC中同樣含有貨幣的時間價值和投資的風險回報信息。EVA給人們提供了一種使用會計方法來理解方案決策問題的思路,使NPV的思想不僅僅停留在學者的討論中,而真正成為項目決策的手段。

  3.對價值的增加二者都不可能做到精確量化

  雖然NPV與EVA都是基於價值的管理,但二者都不能精確量化企業價值和價值的增加。因為在NPV和EVA的計算公式中,本身隱含著一些不確定因素。

  NPV是通過對未來現金凈流量的預測和預定的貼現率來計算的,而對於未來的看法是一個主觀判斷的過程,不同的人對未來的看法不盡相同,有的偏樂觀,有的偏謹慎,這就可能導致同樣一個項目,出現不同的NPV值,甚至差異很大。

  而EVA的計算對於會計政策的選用有一定的依賴性,在會計數據的基礎上對NOPAT和OIC的調整又帶有主觀印象,而且在WACC的取值上,運用資本資產定價模型時,β繫數的確定也只能做到相對準確,因而,所計算得到的EVA不可能是完全精確的。即便能精確計量EVA,但僅對某一期的EVA來說,是否能代表價值增值

在學術上也有一些爭議。

  NPV和EVA都可以通過數學模型計算出結果,看起來很科學。但是作為經營管理者在進行決策時,不能被精確的數字所迷惑,不能把企業複雜的經營管理僅僅簡化為一兩個數學模型,因為企業經營管理的過程自始至終都存在大量的不確定性。正確的態度應該是在科學的量化基礎上,綜合考慮那些非量化因素的影響以及人的主觀判斷在其中的作用。

  二、凈現值與經濟增加值的不同之處

  1.計算的基礎不同

  從NPV的計算公式可以看出,NPV計算的基礎是現金流量。人們在進行投資方案決策時,要預測備選方案項目生命周期內每年的現金凈流量,計算NPV,選擇NPV大的方案以增加股東價值。因此,NPV不受企業選用會計政策的影響,有不被人的主觀願望所左右的優勢。

  相反,EVA以對外報告的會計收益為基礎,且是通過進行一系列調整,計算出在補償了投入資本(債權和股權等)成本之後的企業凈收益。無疑,EVA為除經營者之外的企業利益相關者提供了一種迄今為止所能找到的最好的視角:從企業的外部來分析評價企業的生產經營狀況和經營者的績效。

  它既順應了人們的傳統習慣,即從熟悉的會計報表中提取信息,同時又在此基礎上做了一些調整,如對稅後經營凈利潤和投入資本總額所涉及到的會計報表的某些科目諸如各項準備、營業外收支項目的處理方法進行調整說明、將研發投入資本化、建立在市場價值上的資本成本等等。因此,EVA的數據取之於容易獲得的財務報表渠道,通過對資產負債表和損益表的調整和分析得來,反映出公司營運的真實狀況及股東價值的創造和毀損程度。

  2.在反映價值增加上存在差異

  毫無疑問,NPV以現金凈流量為基礎,能夠最本質地揭示企業價值增值。相比之下,由於EVA自身的一些缺陷,因而不能完全反映企業價值和價值增加。比如用EVA作為企業經營者業績評價指標,當企業面臨著巨額的戰略性投資時,常常會引導經營者做出錯誤的選擇。因為,儘管EVA對大量的研發費用、銷售渠道建設費用資本化,但這樣的巨額投資仍然會降低NOPAT,尤其是在投資初期,頭幾年的EVA很可能會大幅下降甚至是負數。但是,該項投資的NPV可能是正數,可以使企業獲得競爭優勢,保證企業可持續發展、長期獲益。如果對經營者的業績評價是基於EVA的激勵機制,面臨這樣的項目,經營者就有可能採取急功近利的選擇,放棄這種事實上NPV大於零的投資。

  因此,在某些情況下,某期的EVA降低或小於零,但就整個項目而言,NPV大於零,方案應該執行。

  反之,對於NPV小於零的項目,方案應該放棄,但在某些情況下,EVA有可能為正。所以,NPV與EVA也有矛盾的時候。我們在運用EVA評價經營業績時,既要考慮到EVA的水平和年度增加值,也要考慮到EVA預期值與實際值的差異,還要輔之以獎金銀行(bonus bank)和期權等方法。

  3.用途不同

  既然EVA存在這些缺陷,為什麼西方許多大的企業掀起了EVA的熱潮?而且EVA在理論界引起了這麼大的反響?其實,NPV和EVA的用途是不一樣的。

  對於企業經營管理者而言,NPV用於方案的價值評估,選擇正的最大的NPV投資方案以增加企業價值。但NPV法是相對於對整個投資經營周期而言的,是對產生價值增值與否的判斷。NPV法不能按年度將投資周期分解、確定投資周期內各年度經營狀況,只有在方案的生命周期結束後,通過比較實際的現金流量與方案決策時預測的現金流量,以檢驗現金流量預測的準確性。

  另一方面,EVA是一種較好的控制和評價公司把手對推動企業參與生態工業園的建設具有決定性的主導作用。因此,企業領導必須加強對生態工業園的重要地位和作用的理解和認識,力爭變被動適應為主動參與。企業要由過去單純追求經濟效益轉向為追求經濟、社會和環境共贏的集成效益,從而樹立企業的良好形象。因此,企業要以科學發展觀為指導,以優化資源利用方式為核心,以提高生產率和降低廢棄物排放為目標,以技術創新和制度創新為動力,完善各項執行規章與措施,逐步建立與國家發展迴圈經濟相適應的、符合現代企業制度要求的運行機制,形成具有本企業特色的經營管理模式,將企業建設成為生態型企業,實現清潔生產和綠色製造。

  總之,生態工業園作為一個區域工業生態系統,是一個資源集成、能量集成和信息集成的人工集成生態系統。它具有鮮明的集成特征和強大的集成效應。正因如此,生態工業園要求企業在一定空間內集聚,實現迴圈利用資源的區域規模化,從而實現在地區上的規模經濟,形成環境保護、就業、迴圈利用資源、經濟發展多方共贏的集成效應。這既是我國工業園區的發展方向,也是我國經濟發展和環境保護的大勢所趨。

參考文獻

  1. ↑ 符蓉,謝曉霞,乾勝道.凈現值與經濟增加值之異同及其關係研究[J].現代財經-天津財經學院學報,2006,26(3)